篇一：分析比较各国股市市盈率
分析比较各国股市市盈率
香港台湾日本美国股市市盈率考察
2011-11-06 13:14
1：香港恒生指数及市盈率走势对比：
2：台湾股市及市盈率走势对比：
1981--2006:
3：日本股市及市盈率走势对比：
1981--1993放大图即与股指收盘对比：
4：台湾日本股市泡沫成长期与破灭期市盈率对比：日本人当时明显比台湾疯狂。巅峰（疯）时都一个鸟样！！！
5：美股及市盈率走势：
又：市盈率与利率走势：
补充一个刚看到的最新数据的图，与上图一样
6：后记：
总结上面图形的规律： （1）：美国香港所代表的成熟市场，20倍市盈率以上就处于价值高估，风险凸现的状态，10倍以下处于价值低估，具备长期投资的价值。10--20倍之间相对合理。
（2）：日本和台湾股市在成长期时，市盈率均高企，20倍以下很少见到，20倍到40倍属于正常范围，40以上大泡泡居然也能持续2年多，但泡沫一旦破灭，20年翻不了身。
（3）：中国的成长期是否结束？主流舆论说还能高成长至少15年，但愿呵。这是个问题，有待研究。
网友志在高远在给本博的纸条中说：
"永远牢记这400年来的市场波动其实很简单，就是画两条PE区间线，低的时候是十倍甚至几倍的PE，高的时候30倍到60倍的PE，400年如一日，永远在这两条线之间波动。你掌握了这个规律，再加上足够的时间和耐心，就可以赚大钱"。
他说得甚好，与大家共享共勉！
中日股市市盈率更有可比性(寒冬；2007.7月2日)
文章作者：寒冬 作者单位： 文章出处： 《中国证券报》
自上证综指突破2000点以来，“中国股市泡沫论”就频频见诸媒体，随着股指升高，泡沫论越喊越响，有些人甚至使用了“这个市场已疯狂”、“非理性亢奋”等字眼，似乎中国股市泡沫已经大得不得了。果真如此吗？
判断股市是否有泡沫的标准是什么？
尽管股市泡沫论充斥媒体，但什么是股市有无泡沫的判别依据和衡量标准？对这一基本问题却一直没有一个明确的、大家公认的、令人信服的定论。绝大多数论者把20倍市盈率作为股市是否有泡沫的唯一标准，若问及理由，则仅仅是因为这是欧美市场长期以来判别股市有无泡沫的标准。那么，这一判别标准是放之四海而皆准的吗？它适用于全球所有股票市场吗？
我们经过粗略研究，便发现现实并非如此。
我们以26年作为一个考察周期，比较一下美国和日本股票市场市盈率的情况。我们认为，26年应该是一个足够长的考察周期，任何一个股票市场，其泡沫和萧条不可能持续26年，因此以26年的平均市盈率作为一个股市的合理市盈率，即判别是否有泡沫的标准，从现实上应该是能够令人信服的。
先看美国。从1981年到2006年的26年间，美国标准普尔500的平均市盈率为20.1倍，最高为40.3倍，最低为8倍。这的确证明美国股市的合理市盈率亦即判别美国股市是否有泡沫的市盈率标准是20倍左右。
但这一标准显然不适用于日本。1981年至2006年，东京股市（主板）的平均市盈率为87.5倍，最高为614.1倍（2003年），最低为21.1倍（1981年）。目前是日本股市从长期大萧条的谷底刚刚开始复苏的阶段，日经226指数18000点左右对应的市盈率大致是38倍（2007年6月26日）。值得注意的是，这26年中，美国的GDP增速为年平均3.1％，而日本仅为2.3％（1981-2005），远低于美国。尤其20世纪90年代以后，这种差距更大：美国年均GDP增速3.0％，日本仅为1.3％。
篇二：中美两国上市公司市盈率的比较分析研究
中美两国上市公司市盈率的比较分析研究
摘要：本文通过对2000-2006年中国上市公司在境内外市场市盈率的比较分析，研究了我国企业境外上市的估值效果。文章发现，中国上市公司在境内市场的市盈率水平高于境外市场；香港和新加坡给予了中国公司以不同的评价：中国上市公司在香港主板的市盈率高于香港本地公司，而中国上市公司在新加坡主板的市盈率低于新加坡本土公司；没有证据表明A-H股的跨境上市形式提高了A股估值，但A-H股在一定程度上提升了H股的估值。
关键词：海外上市；市盈率；股票估值
Abstract: Through a comparative analysis of the 2000-2006 Chinese listed companies in the domestic and overseas market earnings, studied the effect of the valuation of companies listed overseas. Article found that the level of China's listed companies in the domestic market price-earnings ratio is higher than the foreign market; China, Hong Kong and Singapore, the company gave a different assessment: China's listed companies in Hong Kong main board of the Hong Kong-earnings ratio is higher than local companies, while China's listed companies in Singapore Motherboard the price-earnings ratio is lower than Singapore-based companies; there is no evidence that the AH-share listing in the form of improved cross-border valuation of A shares, but AH shares to some extent, enhance the valuation of H shares.
Keywords: overseas listing; earnings; stock valuation
目录
中美两国上市公司市盈率的比较分析研究 ................................ 1
一、绪论 ............................................................ 2
二、文献回顾 ........................................................ 3
三、数据与研究方法 .................................................. 5
四、实证结果与分析 .................................................. 6
（一）境内中国公司与境外中国公司的市盈率比较 ..................... 6
（二）境外中国公司与境外本地公司的市盈率比较 ..................... 9
（三）A-H股跨境上市股票市盈率分析 .............................. 12
五、结论 ........................................................... 13
参考文献 ........................................................... 14
一、绪论
企业海外上市的浪潮发源于二十世纪七十年代，随着资本市场全球化成为趋势，为了满足跨国资本日益增长的需求，越来越多的公司开始选择跨境上市，进入国际资本市场融资。1992年9月10日，华晨中国在纽约证券交易所挂牌上市，成为中国内地第一家海外上市公司，之后1993年内地10家国企试点在香港市场IPO集资，掀起了中国企业海外上市的浪潮。14年以来，大量中国企业在香港、美国、新加坡以及境外其他市场首发或买壳上市，形成了强大的海外上市兵团。
据不完全统计，截至2006年底，香港、美国、新加坡三个主要海外上市地共有401家中国企业上市挂牌，总市值和流通市值达9548.38亿美元。相比国内深沪交易所A股和B股1434家上市公司，总市值89403.90亿元（折合11449.26亿美元），流通市值25003.60（折合3202.02亿美元），海外上市公司流通市值超过了国内市场，总市值为国内市场的83.40%（见表1）。
表1：中国企业海外上市2006年存量统计（单位：亿美元）
数据来源：Bloomberg，各交易所网站，中国证监会网站
近年来，中国企业海外上市仍然保持了一个较为强劲的势头。在2005和2006的两年中，海外主要市场上市的中国企业数量和筹资规模均超过国内市场。2005年，海外上市融资204.28亿美元,是国内的29.05倍，2006年海外上市融资438.68亿美元，是国内的2.17倍。香港主板和新加坡主板是中国企业海外上市的首选地，香港主板两年上市76家中国企业，筹资602.97亿美元，新加坡主板主板两年上市44家中国企业，筹资15.39亿美元。新加坡主板吸引中国企业上市筹资额在2006年首次超过美国NYSE和NASDQ，成为第二大海外上市地。
本文以中国企业海外上市数量最多的两个市场——香港和新加坡——的中国上市公司为研究对象，分别对比境内中国上市公司和海外本地上市公司的市盈率，在控制了规模、行业、盈利能力等影响的基础上，形成对境内外中国上市公司股票估值和融资成本的实证分析。
二、文献回顾
企业为什么会选择海外上市及其海外上市效果，这一问题自1980年以来一直被学术界广泛关注，主要的研究集中在下述两个领域：
一是从企业的收益-成本角度来分析该问题。理论分析主要集中在传统的资本市场定价模型（CAPM），该类分析认为：企业海外上市可以克服海外投资者持有分散风险的证券的障碍，从而降低了企业的资本成本（cost of capital）。Black (1974)[5]，Staplenton and Subrahmanyam (1977)[21]，Stulz (1981)[22]， Errunza and Losq (1985)[11]及Alexander et al (1987)[3]的理论模型显示，企业跨越两个分割的金融市场海外上市将带来企业股票更低的预期收益率（expected return），从而实现更高的均衡市场价格（equilibrium market price）和更低的资本成本（cost of capital）。相应的，实证文献则集中于求证海外上市是否达到提升股票价格（p）和降低资本成本（r）的效果。但其结果并不统一，Alexander et at
(1988)[4]，Foerster and Karolyi (1996)[12]以及Logue and Sundaram (1996)[18]的各国数据都显示以ADR方式在美国海外上市后出现显著的股价预期收益率 (expected return)下降或股票估值（PE ratio）的提升。Varela and Lee(1993)[25]的研究显示美国企业海外上市后也实现了显著的股价超常收益率（abnormal return）的下降，即企业资本成本（r）的下降。但Jayaraman et al (1993)[14]的ADR数据，Rothman(1995)[19]的美国数据，Urias(1996)[24]的发展中国家数据则发现海外上市不仅没有提升股票价格，反而增加了股票的Beta值，也就是说增加企业的资本成本（r）。
第二类文献是在传统资本市场定价模型之外来研究海外上市其他动因。主要的结论是：企业在进行海外上市时除自身收益风险的考量之外，还会将投资者因素和其他非价格因素纳入考虑范畴之内。投资者因素包括企业的“本土溢价”（home premium）和投资者的“本土偏好”（home bias）等。“本土偏好”和“本土溢价”指投资者在相同价格条件下更愿意持有本国企业股票，或者在相同条件下给予本国企业更高的股票估值。Stulz (1981)[22], Alder and Dumas (1983)[2], Zhou and Schill(2000)[26]认为投资者更倾向于持有本国企业股票的原因是跨境投资限制，或者说是跨境投资成本。Coval and Moskowitz (1999)[8], Kang and Stulz (1997)[15], Dablquist and Robertsson (2001)[9], Grinblatt and Keloharju (2001)[13], Brainard (1997)[6]发现，海外投资者更愿意持有地理毗邻（geographic promixity）、经济一体（economic promixity）、文化相近（culture proximity）、行业相近（industry proximity）的企业的股票。Sarkissian and Schill(2004)[20]发现企业更愿意到那些熟悉的境外市场上市，以充分利用当地投资者的“本土偏好”。其他非价格因素包括公司治理结构、收购兼并、投资者保护等。Lel and Miller (2006)[18]发现跨境上市的公司更倾向于剔除表现不好的CEO，从而完善公司治理结构；Doidge et al (2004)[10]， King and Segal (2004)[16]研究证明外国企业在美国跨境上市可以提高对中小投资者的保护水平；Burns(2003)[7], Tolmunen and Torstila (2005)[23]认为海外上市有利于收购兼并的进行。
然而，作为一个新兴市场（emerging market），中国企业海外上市的动因和效果是复杂的。王一萱等（2005）[2]研究指出，中国企业海外上市主要是为了利用境外资本市场的融资便利，但同时不得不承受低市盈率的价格低估。在国内，对于中国企业的海外上市效果还没有系统的实证研究，本文从海外上市中国企业的
市盈率统计实证入手，力图回答以下问题：（1）中国企业海外上市是否呈现出其他成熟市场提升股票价格和降低资本成本的效果？（2）主要海外上市地在提升中国企业股票价格和降低资本成本方面有何不同？（3）主要海外上市地对于中国企业股票是否显示行业偏好?
三、数据与研究方法
本研究报告的样本包括截至2006年底香港证券交易所主板上市的公司1081家（其中中国公司181家），新加坡证券交易所主板上市的公司622家（其中中国公司98家），上海证券交易所上市的A股公司830家，深圳中小企业板上市的公司102家。其中，上海A股、深圳中小企业板的日市盈率数据、财务数据和行业数据来源于万得数据库，香港上市公司和新加坡上市公司的日市盈率数据和财务数据来源于Datastream International，香港上市公司的行业数据来源于香港证券交易所数据库，新加坡上市公司的行业数据由新加坡证券交易所提供。
在研究方法上，本文对于海外上市股票价值的衡量选取了市盈率（PE ratio）指标，这是Logue and Sundaram(1996)[20]研究以ADR形式在美国海外上市的企业价格反应时所使用的指标。选取这一指标的原因是：（1）传统的预期收益率（expected return）指标是间接反映企业的价值指标，由于其具有计量方面的优势特性（如：随机游走），因此在学术论文中采用较多；而市盈率（PE ratio）是反映企业价值和价格的直接指标，在实践运用和政策制定中更加常用，本文研究的目的是政策导向的，因此采用后者更为合适；（2）其他国家企业海外上市基本是先在国内上市，然后再在海外同时上市，海外上市的企业基本上是两地挂牌；而中国企业则大多数是先选择海外上市，然后再在国内上市，同时存在大量的只在海外上市而不在国内上市的企业。对于两地上市的企业，市盈率的“事件比较”方法可以较好地度量海外上市的价格效果，但对于中国这样拥有大量只在海外上市企业的情况，两地市盈率的静态比较才能反映市场估值全貌。
本文汇报的市盈率为年度数字，但为了充分消除股价异常波动而带来的影响，我们将按如下方式计算个股年度市盈率：首先，计算个股每日市盈率在一个月内的均值，如果该月度平均市盈率高于100或者低于0，我们将该股票本月市盈率观
篇三：市盈率影响因素国外文献综述
113
市盈率影响因素国外文献综述
马佳岑
（中国人民大学财政金融学院 北京 100872）
摘 要：本文简要总结了国外有关市盈率的研究成果，并对主要的研究内容加以简单的评述及探讨，意在为国内相关
研究提供借鉴意义。
关键字：市盈率；实证研究；影响因素
一、宏观因素
通过对宏观经济政策及市场情绪的综合研究，国外学者利
用戈登固定股利模型和 NPVGO 模型对其影响因素进行了实
证检验。
Kane, Marcus and Noh （1996）在利用自 1954 年到 1993
年的市场指数数据的研究中，检验了市盈率、市场波幅与商业
周期阶段之间的关系。同时股息率、真实利息率以及通货膨胀
率也被纳入到了这一回归模型中。结果他们发现市场波动、通
货膨胀率、真实利息率与市盈率是负相关的，而股息率与市盈
率是正相关的。
Reilly, Griggs and Wong （1983）在对 1962 年到 1980 年
S&P400 指数季度数据的研究中考虑到了商业周期（商业景气
度）这一指标，同时也包括了杠杆比率和过去 20 个季度的每
股收益的离差系数指标，而回归方程中其它的变量涵盖了
S&P400 指数的增长率、公司债券的调整收益率、CPI 的实际
增长率、股利支付率和资产负债率等变量。在把市盈率作为被
解释变量进行回归分析后，发现商业景气度与每股收益离差系
数跟市盈率的相关性并不显著。而当在分析中使用滞后的而不
是实时的回归量时，商业景气度与市盈率的关系是显著的，而
且具有正相关的迹象。这在一定程度上可能是由于财务年报公
布的滞后性，从而使得市场对企业经营业绩的反应也表现出了
一定的滞后性。
然而，早期的研究忽视了税收变化对市盈率倒数的影响，
除 Jain and Rosett 以外的研究者大都忽视了投资者信心的改变
对市盈率倒数的影响。Jain and Rosett （2001）专门研究了宏
观经济变量与市盈率倒数之间的关系。在他们的研究模型中包
括预期通货膨胀率、真实利率等基本经济指标外，还加入了消
费者情绪这一因素。研究结果显示，在模型所有的变量中，只
有预期通涨率和预期真实 GDP 增长率对于从 1952 年到 2000
年期间的样本具有显著性解释作用。研究的结论认为市盈率的
这种即时性变化的指标，不宜用一组一致的宏观经济变量所解
释，而消费者情绪对市盈率的影响并不显著。
二、微观因素
随着对市盈率影响因素的进一步研究，与市盈率相关的一
些理论模型相继出现，而国外对于微观影响因素的研究，在企
业永续稳定成长这一假设前提之下，大多使用戈登固定股利成
长模型来进行实证研究：推出市盈率是股利支付率、必要回报 率和股利增长率的函数，并且市盈率与股利支付率和股利增长 率是正相关，与必要回报率呈负相关。另外，在研究方法上， 国外的经验表明与市盈率相比市盈率倒数与利息率、风险和收 益增长等因素具有更明显的线性关系，所以大多数的研究在回 归分析中都是把市盈率倒一数而不是市盈率做为被解释变量
（因变量）。
Loughlin （1996）在对从 1968 年到 1993 年的 S&P500
指数的市盈率影响因素的研究中，发现市盈率和股利支付率以 及预期每股增长都存在正相关的关系。White （2000）利用了 更为长期的样本（1926-1997）得出了相似的结论。大多先前 的研究都把必要回报率分解为无风险报酬率和风险报酬率。在 对 S&P500 指数数据进行的时间序列研究中，研究者们通常都 会证明在市盈率和无风险报酬率之间存在负相关关系
（Loughlin, 1996, andWhite, 2000）。
除了股息支付率和历年每股收益增长率，White （2000）
在涉及从 1926 年到 1997 年的时间序列回归研究中还包括了 10 年期债券收益的倒数、股利收益、通货膨胀、M2 货币供应 量、S&P500 指数的所有每季度回报率以及 S&P500 指数每月 回报的标准离差这些变量做为解释变量。研究表明每股收益、 股利支付、S&P500 整体回报率以及真实 GDP 增长率与市盈
率是负相关关系，而其他因素与市盈率呈正相关关系。
但在某些学者对市盈率的研究分析中，发现了模型设定本
身的局限性。在财务学的一般理论中，风险和增长机会是决定 市盈率的主要因素，但是在稳定增长率贴现现金流模型时，模 型中的盈利应该是一个正常盈利，而这在实际应用中通常是无 法观测的，投资者通常只能借助于公司财务报表中反映的实际 盈利。那么，实际盈利的会计计量方法就会直接影响市盈率的 计算（Craig, Johnson 和 Joy, 1987）。如此后的研究，Beaver 等（1978），Ou J 等（1989）, Penman （1992，1996）以及 Fuller，Huberts 和 Levinson （1992）均发现市盈率存在均值 回归的现象：高的市盈率通常伴随后期的低市盈率。
三、 国外市盈率分析在我国股市的适用性问题的探讨
（一）市盈率的研究方面
结合中国股市的实际，对中国国内实证研究市盈率影响因
素的相关性结论可能出现的偏差如下分析：
1.股利支付率与市盈率之间没有显著的相关关系。根据描
述统计分析结果显示，多数公司股利分派率都在 10％以下， 公司间分派出的股利差异都不大，这样投资者在投资决策时对 股利支付率这一指标就不会十分重视，由此使得股利支付率与 市盈率之间的相关关系不显著。
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支持向量个数及所占比率：76(31.7%)
(0.0054718,0.0046311,0.019948,0.0019892,0.0021705,0.00083466, 0.00062865,0.0010479,0.00040826,0.0052529,0.0016834,0.0076154, 0.0016164,0.00078995,0.021179,0.00077396,0.0028231) , ω
Τ
=
b =0.
最后的回归曲线为： Y = ω? X + b.此即为企业竞争力
的 SVR 曲线。
3.4、结果分析
将20 个测试样本组成的测试集代入由上一部分所得到的回
归函数，将测试结果与原样本值绘在同一坐标系中，结果如下 图 2 预测值与实际值的比较
由图 2 可以看出，除个别点外，大部分测试点根据 SVR
模型预测出的结果与实际值相近，准确率为
95.00%
。这说明
支持向量机的回归方法应用到对企业竞争力的评价方面是简
单而有效的。
四、结束语
在经济全球化、信息科技高速发展的今天，提升企业竞争
力已成为众多企业的发展目标和口号，对竞争力的分析、评估 和预测显得尤为重要。本文从实例出发，运用支持向量机的回 归方法对上市公司的竞争力加以分析和评价，很好地体现出了 支持向量机方法简单易用，可行有效的优点。它可作为一种很 好的统计方法应用到实际中的各个方面。
参考文献
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（上接 113 页）
2.资产负债率水平与市盈率之间没有显著关系。而理论分
析假设资产负债率与市盈率之间的关系存在重要的相关关系， 且主要是通过资产负债率影响企业盈利以及资产负债率指标 的风险警示意义产生的。但是一方面由于金融资源的国家垄断 性，使得负债水平的增加没有相应的增加企业的盈利水平；另 一方面，由于我国上市公司的国有属性，一定程度上就造成了 投资者在选择投资标的时候对其风险不甚重视；所以资产负债 率与市盈率之间的相关关系就不显著。
3.实证研究结果表明，总资产增长率指标与市盈率之间呈
负相关关系，这与理论假设不一致，导致这一结果的原因可能 是由于在目前我国存在的股权分置的情况下，非流通股的转让 以净资产为基础进行定价，这样就使得大股东在上市公司业绩 增长时倾向于继续投资，增加企业净资产的规模，以谋求以后 在企业股权转让时能够获取更高的转让价格，而上市公司净资 产增长的同时并没有使资产收益率随之提高进而使公司获利 水平上升，而投资者对企业价值的评估是建立在企业获利水平 提升的基础上的，这样就使得净资产增长率这一指标对投资者 的投资决策影响相应较小，从而使得净资产增长率与市盈率之 间呈现出负相关关系。
（二）市盈率水平的中外差异——股改实施以来的牛市行 情中市盈率的主要影响因素
1.“政策市”的影响。首先，中国股市处在政策法规及执
行不完善的阶段，新的政策法规不断出台，而老的政策法规又 在不断调整之中；其次，中国政府要利用股市解决不同时期的 社会突出问题；再次，中国股市内在运行机制不完善决定了政 府在牛市高涨期必然要出台抑制股市过快上涨的政策，而熊市 低迷状态下必然要出台挽救股市的政策。由于我国政府对股市 的干预和调节没有形成长效机制，随意性和盲目性较大，特别 地市盈率作为反映股价和公司盈利能力的综合指标，往往成为 政府干预结果的最终反映指标。
2.流动性过剩的影响。我国自 05 年以来尤其是进入 06 年 由于国际收支不平衡导致的流动性问题开始突现，尽管央行频 繁使用提高存款准备金率，提高存贷款利率，发行定向央行票 据等紧缩性的货币政策回收过多的流动性，但这一问题依然没 有得到很好的解决。流动性过剩一方面造成了新股中签率越来 越低，而资金争购的结构也使得新股在发行阶段定位就不断被 推高；另一方面造成相当数量的股票发行后股价的大幅度攀 升，甚至高于发行价数倍。在公司业绩和盈利能力没有增长的
情况下，股价的虚高理所当然的推高了股票市盈率。 参考文献：
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4、何诚颖. 中国股市市盈率分布特征及国际比较研 究.[M] 经济研究，2003
《2016年中外股市市盈率比较研究3000字论文》
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